宏观环境：产业再平衡，政策趋有利。受全球经济再次探底影响，中国经济增速开始放缓，电力行业受益于自身的反周期特性，或迎来盈利改善的机遇。
目前，煤炭-电力-钢铁这条产业链条利润分配已出现严重扭曲，影响到全行业的健康发展，发改委近期出台了煤电联动和煤炭限价政策，加快全产业链的再平衡，政策导向趋于有利电力行业的发展。
供需形势：电力投资下降，供需逐渐偏紧。2011年我国受外围经济影响，用电增速缓慢回落，预计2012年电力需求仍将延续下滑的趋势，全社会用电量增速约为9.9%。同时，由于近几年电力投资特别是火电投资快速下滑，导致装机增速持续低于用电需求，全国已进入电力紧缺的新一轮周期。预计未来几年，电力供需将逐渐偏紧。
火电双管齐下促盈利改善，水电等待来水回归正常。2012年，火电板块在电价上调和煤价稳定的条件下，盈利预计将大幅改善，利润总额或达到866亿元，度电利润为0.021 元/千瓦时，快速恢复到2009年的盈利水平。而水电电量也有望回升，预计水电行业利润总额将达到471亿元，度电利润为0.06元/千瓦时，接近2010年的盈利水平。
投资策略及重点公司推荐：2012年经济放缓趋势明显，电力行业的反周期特性，将在经济下滑中，带来其盈利的提升。同时，在发改委电价上调和煤价限制的双重利好下，电力行业或将真正走向“复兴之路”。为此，2012年，我们从策略上更加重视行业配置，建议重点布局估值尚在底部、盈利改善明显的火电类公司，注重投资时机的把握。建议投资者关注以下三类主题性机会：1)对电价、煤价敏感，在电价调整及煤价调控中明显受益的公司，如华能国际等；2)业绩稳健，成长良好，电价调整可增厚业绩的公司，如国电电力、国投电力等；3)来水好转，盈利恢复空间较大的公司，如长江电力等。
风险提示。煤炭限价政策如果失效，有可能导致煤价大幅攀升，吞噬电价上调所增厚的盈利；全国持续干旱，水电企业盈利继续下降。
