证券时报记者 王安平 胡学文
不喧哗自有声。上海永宣创投就是这样一家机构，首席合伙人冯涛通常隐身幕后，但颇具能量，过去3年他专注资源投资，目前永宣投资了十多家金矿，控股和参 股金矿的探明合计黄金储量达600吨以上；管理团队合伙人周水文、徐汉杰、韩宇泽等鲜有露面，但投资成绩单上远望谷、欧比特、思源电器、汉王科技、西部牧 业、西部矿业、郑煤机、东江环保、康缘药业……一连串的成功案例昭示着这个团队的赫赫业绩。
这家1999年成立，靠着5000万元国 资起家的创投机构到底有怎样的秘籍？10多年前就独具慧眼远赴西部淘得真金的永宣创投眼下又把目光瞄向了哪里？全民私募股权投资（PE）退潮过程中，永宣 创投对于当前市场又有着怎样的研判？证券时报记者日前前往永宣创投大本营上海兴国宾馆11号楼，与管理合伙人周水文进行了对话。
“小圈子”募资
上海永宣是国内首家同时管理境内及离岸基金的风险投资管理公司，目前管理的基金规模大约为15亿美金。公司下属有永沂、永津、永钦等5只子基金，位于上海、杭州、北京、新疆等地。
目前，周水文主要负责永宣位于上海的一只子基金的管理。“我们每个合伙人都单独管理一个系列的基金，项目分享、项目选择在公司大平台上，但每个合伙人的基金独立管理，甚至成本核算都是独立的。”周水文介绍。
这样类似包干到户的组织架构在PE中不多见：永宣集团在每家合伙人管理的公司都占不到20%的股份，其余80%的股份由主导合伙人以及团队持有，同时每一个主导合伙人又都在永宣集团层面持有股份。
周水文介绍，尽管项目分享在公司大平台上进行，但项目内部竞争的情况并不多见。即便有大家都认同的好项目，也多以发现项目源的主导基金为主投。事实上， 每个主导合伙人的所属基金都有所侧重，比如冯涛近年来专注于矿产资源类基金、周水文自己负责中小型高新技术企业的投资等，因此不会有什么冲突。
主导合伙人的包干到户制度，也让合伙人能有更多的空间经营自己的一亩三分地，募资方面亦是如此。老家在浙江的周水文管理的基金募资对象就主要来自江浙一 带，主要的有限合伙人（LP）也就十几个，有地方政府投资公司、私营企业、高净值个人等。“在小圈子里募资，一方面靠基金良好的业绩回报，另一方面靠的则 是设身处地为LP着想。”周水文说，自己所管理基金的投资人基本都是回头客，大部分是朋友，甚至还有中学和大学同学。
周水文不太赞同大范围的募资方式，诸如满天撒网地通过银行或者第三方募资机构去拿陌生人的钱。在他看来，资金的沟通成本、管理成本会不好控制，一旦有风吹草动，LP便会闻风而动，LP断供的原因就在这里。
在周水文精心经营的圈子里，LP断供的事情还没有出现过，“相反，LP资金一般分期到位，到了时间我发一封邮件资金就会到账。”这让周水文很欣慰。
正是有了这种紧密的圈子关系，周水文在基金运营过程中非常注重为LP着想。他告诉记者，为了把出资人的利益最大化，尽管他们的管理费也是按照每年2%计 算，但只要基金运行中成本足够覆盖，他会要求先不提足，等到基金最后结算才和LP结算，尽可能提高LP的资金使用效率。
再比如，去年年底他主导的一只新基金募集，由于年份不好，项目投资极少，为了不让钱趴在银行账户上白白给一般合伙人（GP）支付管理费用，周水文甚至发邮件告诉LP：可以把已经认购的基金份额退回，不但不收取管理费，而且连当期利息都原封不动退回。
奉行精致路线
在和周水文的交流中，为出资人追求绝对回报的话语被一再提及。
而实现这一目标的秘诀，则是永宣创投一贯奉行的精致路线，尽可能保证项目的高成功率资料显示，永宣创投投资超过100个项目，已经有近30个项目成功上市，是国内成功率最高的PE之一，并且基本都有不错的回报。
不俗的业绩，让永宣创投也赢得了市场的认可。13年的时间，永宣创投的管理资金从最初的5000万到现在的累计达100多亿。
在伴随公司一路走来的周水文看来，这其中正是永宣的价值体现：“如果要想做大，凭借永宣的业绩在前两年全民PE的时候，很容易就可以做到。但我们团队上 下一致的理念就是稳健、理性，强调对出资人的绝对回报，在行业狂热时宁愿少投避免出错，而恰恰在行业冷却时我们希望积极寻找。”
正是奉行这种精致路线的做法，让永宣自成一派。尽管也拿了不少机构诸如阿尔卡特、摩托罗拉的钱，但周水文直言并不会刻意去寻求机构资金。“拿保险机构和政府的钱，则很难做到完全市场化，利益诉求也不一致。”这在当前PE募资普遍叫难的背景下无疑是需要勇气的。
周水文认为PE发展模式无外乎两大方向：一种是追求规模，迅速做大盘子，这在前几年全民PE阶段发展到了高峰，稍有品牌的机构利用银行、第三方机构很容 易做到了这一步，但是一旦市场转冷，则面临着后续基金募资难、管理压力增大、项目质量难把控等问题；另一种则是走精致路线，追求绝对回报，单个基金的规模 不一定很大，项目数量不多，但成功率高。
尽管投资团队和基金的盘子都不小，但是永宣投资并不激进，更多是不疾不徐，每年项目多的时候投20多个，至少保底10来个项目。
而经过全民PE的洗涤，周水文连连感慨“好项目难找”。
“现在好项目难找，但并不意味着没有好项目。”周水文认为，所谓的好项目难找，只是说相比以前，要想找到好项目的难度和投资经理要付出的劳动更大了。只要经济不出现大滑坡，经济转型过程中肯定还会出现很多值得投资的好机会。
看好未来并购市场
随着全民PE热潮的退去，国内PE行业正遭遇募、投、管、退的全流程困难，原先一招鲜吃遍天下的简单套利模式难以为继。
周水文对此十分坦然，他认为，这恰恰是行业回归理性的过程，原先那种PE机构在首次公开发行（IPO）前突击入股，动辄大赚几倍本身就是不正常的现象。 “随着IPO市场的逐步市场化，回报率下降是必然，以后上市前入股，上市后能赚到50%左右就已经很不错了。”在周水文看来，PE简单套利模式随便哪个机 构都能做，如果PE机构要想赚取更大收益，则必须努力寻找具有高成长性的项目，这才是PE投资的本质。
就业内热议的并购市场，周水文 也非常看好其中的机会，认为当前已经基本具备了并购市场大发展的条件。一是买方群体逐步成长起来，市场具备了一大批拥有购买力的上市企业，不少企业账上有 着巨额的超募资金，并且存在着通过并购迅速最大做强的积极性和需求；另一方面是卖方市场的条件，随着市场经济的发展以及中小企业主观念的改变，守着小企业 小富即安的想法正在有所改变，惜卖心理在减弱，越来越多的中小企业主愿意寻找并购伙伴一起来做大。
“我们在投资项目选择、退出渠道等方面都在考虑并购方式。”周水文介绍，目前他们已经与不少上市公司在一些大的行业领域都建立了产业联盟，为的就是在未来并购市场能够再次占得先机。
